Доходность 10-летних казначейских облигаций США вновь подошла к психологически важной отметке 5%. Сейчас ориентир держится около 4,96%, то есть вблизи уровня, который в последний раз наблюдался в октябре 2023 года.
По оценке стратегов, для рынков важнее не сам факт достижения 5%, а причины роста доходности. Если движение вызвано устойчивым экономическим ростом, его влияние на акции и экономику в целом может оказаться управляемым. Гораздо более рискованным сценарием считается рост на фоне нового ускорения инфляции, усиления бюджетных рисков или напряженности внутри самого рынка Treasuries.
Главный инвестиционный директор Albion Financial Group Jason Ware сказал, что недавний подъем доходностей частично связан с дисбалансом спроса и предложения: крупные размещения казначейского и корпоративного долга конкурируют за капитал инвесторов. При этом, по его мнению, рынки не обязательно столкнутся с сбоем только потому, что доходность 10-летних бумаг превысит 5%.
Ware также отметил, что более высокие доходности не обязательно означают негатив для рынка, если они сопровождаются здоровым экономическим ростом. По его оценке, акции скорее окажутся уязвимы из-за замедления потребительских расходов или инвестиций в artificial intelligence, чем из-за формального прохождения условного порога.
Доходность 10-летних Treasuries служит ключевым ориентиром для стоимости заимствований по всей экономике США. Она влияет на ипотечные ставки, стоимость корпоративного долга, а также остается важной точкой отсчета при оценке акций и других финансовых активов.
Главный инвестиционный директор Marsh Investments Niall O'Sullivan считает, что многие компании, обеспечивающие рост фондового рынка, не слишком чувствительны к повышению ставок, что ограничивает непосредственную угрозу для акций. По его словам, значительные капитальные расходы, которые компании несут сейчас, поддерживают сильный экономический рост.
Вместе с тем уровень 5% может стать проблемой, если инвесторы начнут требовать более высокой компенсации за инфляционные и бюджетные риски. К росту срочной премии уже привели крупные федеральные дефициты, масштабные долговые размещения и устойчиво высокая инфляция, а возвращение нефти выше $100 за баррель добавило еще один источник ценового давления.
Министр финансов США Scott Bessent пытался сдержать давление на длинном конце кривой, в том числе с помощью расширенной программы buyback. Однако, как отмечают стратеги BMO Capital Markets, даже более активный buyback может лишь ограничить давление продаж, но не устранит фундаментальные причины роста доходностей 10-летних и 30-летних бумаг.
Еще более тревожным сценарием может стать беспорядочный рывок к 5% из-за напряженности внутри самого рынка Treasuries. Представитель Gibraltar Capital George Awad обращал внимание на большой объем позиций хедж-фондов с кредитным плечом, лежащих в основе этого рынка, включая стратегию cash-futures basis trade. Рост стоимости фондирования, маржинальных требований или волатильности может вынудить таких инвесторов одновременно сокращать позиции, усиливая распродажу.
Пока инвесторы, судя по всему, готовы мириться с более высокими доходностями. В BMO напомнили, что когда доходность 10-летних бумаг достигала 4,85%, снижение акций оставалось умеренным, а индекс S&P 500 по-прежнему прибавлял более 11% с начала года. Сохранится ли эта устойчивость дальше, еще предстоит увидеть.
