После очередного повышения ставки Федеральной резервной системой рынок облигаций вновь оказался в центре внимания инвесторов. Как сообщает CNBC, в среду ФРС повысила fed funds rate до диапазона 3.75%–4% и дала понять, что до конца года возможно еще одно повышение.
После решения доходность 10-летних казначейских облигаций США ненадолго поднялась выше 5%, однако в четверг немного снизилась — примерно до 4.95%. На рынке напоминают, что доходность облигаций движется в обратном направлении к их цене.
Со-руководитель глобальной стратегии по инструментам с фиксированным доходом и цифровым активам в Wells Fargo Investment Institute Brian Rehling считает, что пик доходностей, вероятно, еще не пройден. По его словам, у ФРС, скорее всего, остается пространство для дальнейших шагов. Еще до последнего решения доходности, особенно по 10- и 30-летним Treasurys, росли на фоне опасений по поводу инфляции, предложения облигаций со стороны artificial intelligence компаний и увеличения государственного дефицита.
По оценке Rehling, инвесторам, ориентированным на total return, то есть совокупную доходность за счет роста цены и текущего дохода, на данном этапе могут больше подойти акции, поскольку доходности облигаций еще могут расти. В то же время для тех, кто ищет стабильный денежный поток, на рынке уже доступны привлекательные возможности с доходностью выше 5% — как в investment grade, так и в high yield сегменте. Даже если цена бумаг несколько снизится, купонный доход способен смягчить ухудшение общего результата, отметил он.
Старший инвестиционный стратег Bernstein Private Wealth Management Matthew Palazzolo также считает недавний рост доходностей казначейских бумаг хорошей точкой входа для инвесторов, ориентированных на доход. По его мнению, более высокие общие ставки обеспечивают лучший текущий доход и делают момент для входа на рынок более привлекательным.
Где аналитики видят возможности
По мнению Rehling, сейчас разумно выглядят investment-grade корпоративные облигации, поскольку ожидания по экономике остаются относительно устойчивыми, а корпоративные фундаментальные показатели — сильными. Он также допускает умерленное присутствие в high-yield сегменте, но советует выбирать эмитентов с более высоким рейтингом, так как среда повышенных ставок будет особенно болезненной для самых слабых компаний.
Кроме того, он рекомендует делать упор на бумаги с коротким сроком до погашения — два года и менее, максимум до пяти лет.
В UBS Financial Services также видят выборочные возможности в разных регионах и сегментах рынка. Chief investment officer for the Americas и global head of equities в UBS Financial Services Ulrike Hoffmann-Burchardi написала, что инвесторам следует соотносить кредитный риск и дюрацию со своими целями и инвестиционным горизонтом. По ее оценке, можно избирательно увеличивать дюрацию в качественных облигациях: помимо привлекательного дохода, такие бумаги могут получить потенциал роста цены, если жесткая денежно-кредитная политика замедлит экономику или снизит долгосрочные инфляционные ожидания.
Она добавила, что investment-grade корпоративные облигации со средними сроками предлагают привлекательный доход, тогда как в более рискованных кредитных инструментах — например, high-yield и emerging market bonds — предпочтительнее сохранять короткие сроки.
Доход без налога
По словам Palazzolo, текущий момент благоприятен и для municipal bonds. Такие облигации освобождены от федерального налога, а если инвестор живет в том же штате, где они выпущены, то зачастую и от налога штата. Как отметил эксперт, покупка municipal bonds при нынешних уровнях доходности позволяет получить хороший стартовый уровень дохода и одновременно определенную защиту от дальнейшего роста ставок, поскольку текущий доход частично компенсирует риск дюрации.
Palazzolo предпочитает municipal portfolios с дюрацией около шести лет, которые, по его мнению, сочетают достойный доход и невысокую чувствительность к изменению ставок.
Облигации как опора для портфеля
Помимо дохода, облигации могут выполнять и стабилизирующую функцию в более широком портфеле. Как отметила Hoffmann-Burchardi, более высокая стартовая доходность усиливает роль облигаций как важного источника портфельного дохода, а качественные бумаги могут дать полезную диверсификацию в случае замедления экономического роста.
В то же время Goldman Sachs осторожно оценивает 10-year Treasury и не ожидает немедленного возвращения к традиционной структуре портфеля 60/40. Аналитик Goldman Christian Mueller-Glissmann в записке в четверг указал, что, хотя основания для возврата к более «нормальным» стратегическим долям облигаций существуют, тактический аргумент в пользу длинных облигаций остается неоднозначным.
По его оценке, в ближайшей перспективе и облигации, и акции будут зависеть от энергетических bottlenecks и политики центральных банков. Ослабление давления со стороны ставок может поддержать оба класса активов, тогда как дальнейший рост доходностей, вероятно, сильнее ударит по акциям. При этом на более длинном горизонте более высокие стартовые доходности могут поднять оптимальную долю облигаций с необычно низких уровней последних пяти лет ближе к историческим нормам.
