17 сентября CoreWeave сообщила, что после 30 июня продолжила заключать новые контракты с клиентами по более высоким ценам. По данным компании, контракты третьего квартала рассчитаны всего на три-шесть месяцев, но в пересчете дают около $40 млн годовой выручки на каждый мегаватт мощности. Для рынка AI-инфраструктуры это выглядит как заметная ценовая сила, хотя сама компания по-прежнему остается убыточной.
Как отмечает CoreWeave, короткий срок таких контрактов позволяет чаще пересматривать тарифы, если спрос останется напряженным. Эту картину, по материалу, подтверждают и объемы: backlog выручки на 30 июня составлял около $104 млрд. В эту сумму не входят более $25 млрд новых обязательств, добавленных в начале третьего квартала, то есть средства, которые клиенты уже пообещали потратить.
Законтрактованная мощность также выросла: к отчетному звонку 11 августа она достигла примерно 4,2 гигаватта против около 3,7 гигаватта на 30 июня. Одновременно расширяется и клиентская база: помимо AI-лабораторий к числу заказчиков присоединились Caterpillar и Bentley Systems. Выручка второго квартала составила $2,575 млн, более чем удвоившись по сравнению с $1,212 млн годом ранее.
Однако более высокие цены пока не улучшили итоговые финансовые показатели. Руководство назвало второй квартал переломным моментом для операционного рычага, но операционный результат ухудшился: вместо прибыли в $19 млн годом ранее компания получила убыток в $49 млн. Скорректированная операционная маржа снизилась до 5% с 16%, что указывает на более быстрый рост расходов по сравнению с выручкой.
Дополнительное давление создает долговая нагрузка. Чистые процентные расходы достигли $640 млн, более чем вдвое превысив уровень прошлого года, а чистый убыток увеличился до $626 млн с $290 млн. При этом backlog — это не денежный поток, а обещанные расходы клиентов, которые превратятся в выручку только если CoreWeave поставит необходимую мощность. На 30 июня активная мощность составляла 1,5 гигаватта при 3,7 гигаватта законтрактованных объемов.
Строительство оставшейся инфраструктуры требует нового капитала, и во втором квартале компания привлекла более $10 млрд за счет конвертируемых облигаций и необеспеченного долга. Кроме того, контракты сроком от трех до шести месяцев означают, что уровень примерно $40 млн годовой выручки на мегаватт придется подтверждать при каждом продлении.
Отношение рынка остается неоднозначным. Число хедж-фондов среди держателей CoreWeave выросло до 71 с 63 кварталом ранее, что говорит о растущем интересе профессиональных инвесторов. В то же время 17,84% акций в свободном обращении находятся в short-позициях, что отражает и высокий уровень скепсиса. Такая ситуация может работать в обе стороны: если позитивные новости продолжат поступать, бумага с высоким short interest способна резко вырасти, хотя часть коротких позиций может быть связана с хеджированием, а не только с негативным взглядом.
По оценке публикации, ключевой вопрос остается прежним: сможет ли CoreWeave настолько быстро наращивать выручку за счет более высоких цен, чтобы перекрыть процентные расходы и затраты на расширение. Сторонники роста рассчитывают, что при каждом коротком продлении цена сохранится, пока новые мощности вводятся в эксплуатацию. Скептики же следят за тем, не начнут ли срываться поставки или слабеть ценообразование, поскольку любой из этих факторов ударит по компании, которая уже работает в минусе.
