Рынок гособлигаций США вновь оказался в центре внимания после того, как доходность эталонных 10-летних Treasuries в понедельник достигла 5% — максимума с октября 2023 года. Позже показатель немного откатился и составил около 4,96%. Поскольку цены облигаций и их доходности движутся в противоположных направлениях, волатильность на рынке сохраняется.
По оценке со-руководителя стратегии по инструментам с фиксированным доходом Wells Fargo Investment Institute Luis Alvarado, при столь высоких доходностях рынок и дальше будет резко реагировать на экономические данные, шаги Federal Reserve, цены на нефть и другие новости. По его словам, инвесторам стоит готовиться к дальнейшим колебаниям.
Теперь внимание участников рынка сосредоточено на следующем решении Federal Reserve по ставке, которое будет объявлено в среду по итогам двухдневного заседания. Согласно CME FedWatch tool, рынок оценивает вероятность повышения в 90%. При этом президент Donald Trump публично призывал председателя Fed Kevin Warsh снизить fed funds rate с текущих 3.50% до 3.75%, хотя Warsh на встрече в Jackson Hole дал понять, что ставки могут пойти выше, если прогресс в борьбе с инфляцией окажется недостаточным. Последние данные по CPI показали рост на 3.4% в августе в годовом выражении — это совпало с ожиданиями Wall Street, но осталось выше целевого уровня Fed в 2%.
Основатель Sovereign Financial Group Chuck Failla предупреждает, что отказ от повышения ставки на этом этапе может ударить по доверию к Federal Reserve. По его мнению, если рынок усомнится в решимости центробанка, последствия могут оказаться болезненнее, чем очередное ужесточение политики.
Осторожнее с длинной дюрацией
Старший инвестиционный стратег BondBloxx JoAnne Bianco советует избегать длинного конца кривой доходности, поскольку долгосрочные облигации наиболее чувствительны к колебаниям ставок. По ее словам, возможности для получения дохода есть на коротком и среднем участках кривой, включая корпоративные облигации с рейтингом BBB, high yield bonds и emerging market debt.
Руководитель исследований и стратегии по fixed income в Schwab Center for Financial Research Collin Martin также рекомендует держать duration ниже, чем у Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index, что сейчас означает менее шести лет. Он отмечает, что доходности по-прежнему находятся у верхней границы своего торгового диапазона за последние 16–17 лет, а значит, инвесторы все еще могут зафиксировать привлекательный уровень дохода. В качестве примера он приводит Schwab 1-5 Year Corporate Bond ETF с 30-дневной SEC yield на уровне 4.95% и expense ratio 0.03%.
По мнению Martin, отметка в 5% по 10-летним Treasuries имеет и психологическое значение и может привлечь новых покупателей. В свою очередь Failla увеличивает долю floating rate инструментов, включая bank loans и collateralized loan obligations. По его словам, в портфелях с горизонтом более 10 лет duration risk можно брать на себя только при благоприятном моменте, а сейчас он не считает такой шаг оправданным. У Janus Henderson AAA CLO ETF 30-дневная SEC yield составляет 4.63%, expense ratio — 0.20%.
Диверсифицированный подход к доходу
Wells Fargo сейчас выступает за диверсифицированную стратегию получения дохода сразу в нескольких сегментах fixed income. По оценке Alvarado, investment-grade corporate bonds остаются привлекательными благодаря сочетанию доходности и относительно устойчивых кредитных показателей. Он считает, что корпоративные облигации с короткими и средними сроками погашения дают сбалансированное сочетание дохода и чувствительности к ставкам.
Кроме того, он выделяет investment-grade municipal bonds, которые особенно интересны для инвесторов, чувствительных к налоговой нагрузке. Доход по таким бумагам освобожден от федерального налога, а если инвестор живет в том же штате, где выпущена облигация, то и от налога штата или местного налога. 30-дневная yield у iShares National Muni Bond ETF составляет 3.73%, expense ratio — 0.05%.
Также Alvarado видит источник дохода в high-yield bonds и emerging-market debt, номинированном в долларах США, хотя в обоих случаях советует придерживаться избирательного подхода.
Возможности есть и в акциях, и в REITs
По мнению Failla, источники дохода есть и за пределами fixed income. Он отдает предпочтение real estate и infrastructure funds, особенно на private markets для инвесторов, чье общее чистое состояние превышает $1 million. Для розничных инвесторов альтернативой могут стать публично торгуемые REITs и инфраструктурные фонды, которые обычно предлагают устойчивую доходность.
Обычно REITs и dividend stocks чувствуют давление в период роста ставок, поскольку investment-grade облигации в таких условиях дают более высокую компенсацию при меньшем риске. Однако CEO Gilman Hill Asset Management Jenny Harrington считает, что на этот раз ситуация может быть иной. По ее словам, высокодивидендные акции сейчас торгуются на очень сдержанных уровнях оценки, поскольку капитал инвесторов перетек в growth-сегмент.
Harrington также отмечает, что в периоды роста ставок долгосрочные активы обычно страдают сильнее, чем dividend stocks. Кроме того, если высокие ставки сопровождаются инфляцией, долгосрочный рост дивидендов S&P 500 способен частично компенсировать потерю покупательной способности. По ее данным, за последние примерно 60 лет дивиденды S&P 500 росли в среднем на 5.7% в год, тогда как облигации не могут обеспечить сопоставимый рост дохода.
