Брайан Джадж является директором исследований программы финансов и демократии в Калифорнийском университете в Беркли. Президент Федеральной резервной системы (ФРС) США Кевин Уорш недавно объявил о создании новой рабочей группы, которая «изучит темпы распространения новых технологий общего назначения, включая искусственный интеллект (ИИ), их внедрение и экономическое влияние, а также последствия для Федеральной резервной системы» в рамках выполнения своих мандатов по занятости и инфляции. Примечательно, что в заявлении Уорша не было упоминания о возможном влиянии ИИ на финансовую стабильность, хотя финансовая стабильность фактически является третьим мандатом ФРС.
ФРС в некоторой степени осознает риски, которые ИИ представляет для финансовой стабильности. В апреле бывший президент ФРС Джером Пауэлл вместе с министром финансов США Скоттом Пескином провел встречу, чтобы оценить, как продвинутые модели ИИ могут повлиять на кибербезопасность банковской системы. Однако даже этот подход был слишком ограниченным.
В Соединенных Штатах как финансовая система, так и рынки активов стали односторонней ставкой на успех ИИ. Если текущие тенденции сохранятся, к концу этого десятилетия непогашенный долг по финансированию центров данных ИИ превысит ипотечный долг. Теперь ФРС должна выяснить, смогут ли доходы от этих центров данных создать достаточные денежные средства для своевременного погашения долгов.
Этот вопрос часто связывают с двумя другими вопросами: является ли искусственный интеллект пузырем и является ли он преобразующей технологией. Существует соблазн представить это как дилемму: ИИ либо пузырь, либо преобразующая технология, но это было бы ошибочно. В 19 веке в Соединенных Штатах железнодорожный бум закончился паникой 1873 года, а бум телекоммуникаций и интернета 1990-х годов завершился крахом фондового рынка. В обоих случаях технология действительно была преобразующей, но кредиторы и акционеры все равно понесли тяжелые потери, поскольку объем инвестиций превышал реалистично ожидаемые доходы в краткосрочной перспективе.
Аналогично, когда речь идет о ИИ, технологический успех не гарантирует финансового успеха. Все еще неясно, сколько дохода сможет создать ИИ, но сроки погашения обязательств заемщиков заранее определены. Инструменты ИИ могут широко применяться, а центры данных могут широко использоваться, но не создавать достаточных денежных средств для обслуживания долгов своих владельцев. Озабоченность по поводу финансовой стабильности возникает из-за несоответствия между предполагаемыми будущими доходами и текущими контрактными обязательствами.
Эти расчеты поразительны. По оценкам партнера венчурной капитальной компании Sequoia Дэвида Кани, в этом году капитальные расходы на ИИ со стороны гипермасштабных компаний составят около 750 миллиардов долларов, что должно обеспечить около 1,5 триллиона долларов дохода от конечных клиентов, чтобы эти расходы были оправданы. По его расчетам, с момента запуска ChatGPT в 2022 году потребуется как минимум около 3 триллионов долларов накопленного дохода, чтобы компенсировать инвестиции в создание всей инфраструктуры ИИ. По слухам, годовой доход Anthropic составляет около 60 миллиардов долларов.
По расчетам консалтинговой компании Bain & Company, для удовлетворения ожидаемого спроса на ИИ до 2030 года потребуется финансирование вычислительных мощностей на сумму около 2 триллионов долларов новых доходов в год. Учитывая, что финансовый «пузырь» считается ситуацией, когда цена актива значительно превышает создаваемые им денежные потоки, такие прогнозы, похоже, подтверждают предупреждения о том, что ИИ действительно является пузырем.
Финансирование развития инфраструктуры ИИ уже решительно переместилось от денежных потоков технологических гигантов к рынкам капитала. Циклические схемы финансирования стали широко распространены: производители чипов инвестируют в лаборатории ИИ, которые используют эти средства для покупки чипов, а поставщики облачных услуг финансируют стартапы, которые арендуют их серверы. В результате формируется положительная обратная связь между ростом оценок и капитальными расходами.
Гигант по производству чипов Nvidia стал финансовой опорой для «неоклауд» компаний, позволяя облачным поставщикам с ограниченным капиталом привлекать частное финансирование на привлекательных условиях. Технологические гиганты накапливают огромные внебалансовые обязательства через совместные предприятия и лизинговые структуры. А растущую долю капитала обеспечивают частные кредитные фонды, которые часто финансируют связанные проекты своих спонсоров.
В отличие от предыдущих инвестиционных бумов, которые привели к созданию долгосрочных активов, таких как железные дороги и оптоволоконные кабели, эти инвестиции не оставляют таких активов. Чипы составляют около половины стоимости центра данных ИИ, и через 3-5 лет они практически не будут пригодны для использования. В результате стоимость залога может снижаться быстрее, чем погашается долг.
Более того, ожидаемый рост производительности от ИИ и его влияние на рынок труда все еще не видны в данных. Согласно последнему аналитическому отчету сотрудников ФРС, это связано с тем, что ИИ все еще находится на стадии «развития». Однако резкий рост производительности также потребует от компаний значительных внутренних инвестиций для реорганизации своих процессов. Тем не менее, рынки уже отражают значительные ожидания роста прибыли, частично обусловленные ростом производительности благодаря ИИ, что вызывает опасения по поводу «прибыльного пузыря».
Большая часть обсуждений о рисках падения продолжающегося бума ИИ сосредоточена на фондовом рынке, но гораздо больший риск угрожает кредитным рынкам. В настоящее время у нас есть «рыночная» финансовая система, где кредитование осуществляется меньше через банки и больше через рынки облигаций, секьюритизационные структуры и небанковские кредиторы. Опасность заключается не в массовом изъятии банковских вкладов в стиле 1930-х годов, а в массовом оттоке средств из теневой банковской системы в стиле 2007 года: сомнения в качестве кредитов приводят к сокращению краткосрочного финансирования, и заемщики вынуждены продавать активы на уже падающем рынке, что приводит к дальнейшему падению цен.
Из-за паралича краткосрочных рынков финансирования ФРС окажется под огромным давлением, чтобы поддержать небанковских кредиторов и долги центров данных, как это было сделано в начале пандемии COVID-19 в 2020 году, поддерживая фонды денежного рынка. Однако ИИ сегодня менее популярен, чем Уолл-Стрит в 2007 году. Спасение обоих, вероятно, уничтожит последние остатки независимости Федеральной резервной системы.
Возможно, массовые капитальные расходы в сфере ИИ оправдаются, создав доходы, необходимые для обслуживания триллионов долларов долга. Однако в этом случае предполагаемое смещение на рынке труда не будет иметь исторического прецедента. Это сценарий кошмара «перо и чернила»: если упадет «перо», результатом станет финансовая нестабильность, а если упадет «чернила» — это будет шок масштабов библейской занятости. В любом случае финансовая стабильность должна занять центральное место в повестке дня ФРС по ИИ. Даже если на этот раз технологически все будет развиваться иначе, финансово может ничего не измениться.
